Парадокс коммодити

Торговля на фьючерсном рынке не сложнее, чем на любом другом. Необходимо только немного разобраться в ее особенностях. И прежде всего надо понять, что фьючерс и коммодити не совсем одно и то же.

Если вы считаете, что коммодити (commodities) и фьючерс (futures) - одно и то же, то вынужден вас разочаровать. Это совсем не эквивалентные понятия, хотя в отдельных случаях можно говорить о коммодити, подразумевая при этом фьючерс, и наоборот. Если вы еще не окончательно запутались и способны собраться с мыслями - прочтите нашу статью. Вы поймете, чем различаются эти понятия и в чем их сходство, в каких случаях слова “коммодити” и “фьючерс” являются синонимами, а в каких - нет.

Не каждый фьючерс может быть коммодити

“В чем же тут загвоздка?” - может спросить проницательный читатель. Затем он откроет какой-нибудь словарь и обнаружит примерно такой перевод: "товары общего пользования", "сырьевые товары" либо даже "продукт для продажи". Если у него под рукой окажется специализированный словарь, то, вполне вероятно, он найдет там такое определение, как "товарные фьючерсы". Однако ни одно из этих толкований с полным правом никак нельзя применить к тому, о чем здесь идет речь - к рынку коммодити. Парадокс заключается в том, что все коммодити являются фьючерсами, но фьючерсы (пример тому - российские фьючерсы на акции) совсем необязательно является коммодити. Они могут находиться на одном поле, но территория их различна. Фьючерсы на поставку валюты, совокупную стоимость индексов на акции, температуру, конечно же, не являются коммодити. Но, в современном мире биржевых спекуляций происходит мутация понятий, связанная с тем, что современному спекулянту совершенно все равно, что является базовым активом для фьючерсного контракта. Он торгует будущими ожиданиями. И как только понятия: базовый актив, базовый товар - распространяются на валюту или ценную бумагу, или какое-либо обязательство - так сразу же, в спекулятивном понимании эти фьючерсы воспринимаются как коммодити. Так что в современном мире понятие коммодити, если смотреть из этой точки - всеобъемлюще! Причина постоянно возникающей у публики путаницы кроется в том, что отечественная практика просто не знает такого понятия, которое полноценно соответствовало бы понятию коммодити. С этим ничего поделать нельзя - остается лишь примириться. Что такое коммодити? Ответ может быть лаконичным: это секьюритизированный форвардный контракт на поставку какого-либо актива. Именно краткости обычно требует заинтересованная публика. Можно выразиться и проще, хотя и многословнее: коммодити есть форвардный контракт, который имеет стандартизированный вид, а именно точное описание того, что поставляется по данному контракту, указание объема и месяца поставки. Следовательно, фьючерсный контракт обладает всеми чертами финансового инструмента, а это и есть "секьюритизация". Чикагская Товарная Биржа (СВОТ - Chicago Board of Trade) - старейшая в Соединенных Штатах - является фактически центром современного рынка коммодити. Не так давно она отметила свое 150-летие (биржа основана в 1848 г.). Вместе с тем торговля зерновыми контрактами началась еще в самом начале 19 века. Но история торговли фьючерсами знает и более ранние примеры - в 1710 году на Рисовой бирже в городе Дожима (Япония) начали обращаться рисовые купоны, которые, вне всякого сомнения, можно признать аналогом современных фьючерсных контрактов. Встречалось ли нечто подобное еще раньше? Вполне возможно. В процессе эволюции рынков возникала потребность в организации торговли различными финансовыми инструментами (ставками, валютами и пр.), не подпадающими под понятие физических товаров. На подобные инструменты также были выпущены в обращение фьючерсные контракты. Поскольку они мало отличались от фьючерсов на обычные товары, то их тоже причислили к этому рынку. Именно так и начался процесс, ведущий к расширению понятия "коммодити". Сейчас он продолжает развиваться, и небезуспешно. Об этом красноречиво свидетельствуют, к примеру, такие недавно созданные инструменты, как фьючерсы на температуру.

Группы коммодити

Можно встретить много различных вариантов разделения рынка коммодити на группы, или сектора. Ниже приведен один из вариантов такого разделения. Он представляется наиболее адекватным текущим обстоятельствам (здесь представлены фьючерсные контракты, по которым ведется торговля на американских биржах):

Зерно: пшеница (wheat), кукуруза (corn), овес (oats), соевые продукты (соевые, соевое масло, соевая мука).
Мясо: живой скот (live cattle), крупный рогатый скот (feeder cattle), свинина (hogs), свиные грудинки (pork bellies).
Металлы: платина (platinum), серебро (silver), высококачественная медь (high-grade cooper), золото (gold). Колониальные товары: кофе (coffee), какао (cacao), сахар (sugar), апельсиновый сок (orange juice), хлопок (cotton). Фьючерсы на ставки: Казначейские обязательства (Treasure bonds), Казначейские векселя (Treasure bills), Казначейские ноты (Treasure notes), Евродоллары (Eurodollars), 30-дневная ставка по Федеральным Фондам (30-day Federal Funds), ЛИБОР (LIBOR).
Иностранные валюты: Евро (Euro), Швейцарский франк (Swiss franc), Немецкая марка (Deutsche Mark), Британский фунт (British pound), Японская йена (Japanese yen), Канадский доллар (Canadian dollar), Мексиканское песо (Mexican peso), Австралийский доллар (Australian dollar), Российский рубль (Russian ruble).
Фьючерсы на индексы: S&P500 Фондовый Индекс, S&P MidCap 400 Фондовый Индекс, Никкей 225 Фондовый Индекс, NASDAQ 100 Фондовый Индекс, Голдман Сакс Коммодити Индекс (Goldman Sachs Commodity Index), Индекс Муниципальных Обязательств (Municipal Bond Index), Индекс Доллара Соединенных Штатов (U.S. Dollar Index).
Фьючерсы на энергоносители: сырая нефть (crude oil), мазут (heating oil No.2), неэтелированный газолайн (unleaded gasoline), натуральный газ (natural gas).
Древесина: пиломатериалы (lumber).

Как мы уже упоминали, можно встретить и иные варианты именования групп активов и их классификации. Например, такие товары, как кофе, какао и т.п., могут быть определены как "Экзотика". Можно выделить отдельно и группу сельскохозяйственных товаров, включающую в себя зерновые, молочные и мясопродукты и т.д. Откровенно говоря, полного и четкого стандарта здесь не существуют. Во всяком случае, многие вопросы предполагают довольно расплывчатые ответы.

Безусловно, это список неполный. Периодически он пополняется. Кроме того, рынок жесток: некоторые продукты не могут на нем удержаться и исчезают из списков торгуемых контрактов. Именно такая участь постигла фьючерсы, которыми пытались торговать на бриллианты. Хотя сама идея весьма привлекательна, а рынок испытывает насущную потребность в этом инструменте, фьючерсный контракты здесь не прижились, поскольку так и не удалось обеспечить должной стандартизации. Вопрос о качестве бриллиантов принадлежит к числу наиболее деликатных. И как бы ни соответствовал товар определенным критериям чистоты, невозможно избежать разнообразных "но".

Итак, проницательный читатель уже наверняка заметил, что коммодити можно разделить на две большие группы: во-первых, фьючерсы на физические товары и, во-вторых, фьючерсы, обращающиеся по нетоварным группам. Фьючерсы на товары известны давно, основные из них упомянуты выше. К нетоварным группам относят индексы, валюты, ставки. Порой встречается и нечто совсем уж экзотическое – конечно, лишь на первый взгляд. Подходящий тому пример - все тот же фьючерс на температуру. Насколько жизнеспособным окажется этот проект, покажет время.

Фьючерс: три основных заблуждения

Как показывает практика, подавляющее число инвесторов, услышав определение фьючерса, приходят просто в ужас. Имеется в виду приблизительно такое определение: "Фьючерсный контракт есть обязательство купить или продать товар по установленной цене с его поставкой в установленный срок в будущем. Цена фиксируется при заключении контракта в ходе торгов на соответствующей бирже". По всей вероятности, наибольшее впечатление производит здесь слово "обязательство", которое далеко не всегда ласкает слух. Но представление о фьючерсе как о жестоком и коварном рыночном звере - чистой воды заблуждение. И вот почему.

Во-первых, что заставляет покупателей и продавцов заключать фьючерсные контракты? Обычно так поступают в том случае, если нет необходимости в немедленной поставке товара, но в то же время желательно оградить себя от риска ценовых колебаний. Причина здесь проста: ни производитель, ни потребитель не заинтересованы в чрезмерных ценовых колебаниях на товар, вокруг которого сконцентрированы их интересы. Поэтому они будут всеми силами стремиться к прогнозируемым ценам, что крайне важно для производства. С этой целью, собственно, и был создан рынок коммодити.

Во-вторых, совершенно неочевидно, что обязательство по поставке товара придется непременно исполнять. Современные рынки предполагают такой способ работы, при котором и покупатель, и продавец всегда имеют выбор: остаться в позиции либо покинуть торговлю. Насколько реализуемо это желание и каковы возможности совершить сделку по оптимальной цене - определяется таким понятием, как ликвидность. Чем выше ликвидность, тем лучше условия для торговли. И наоборот, чем она ниже, тем хуже торговля на рынке. Это подтверждается статистикой: лишь 4-7% фьючерсных контрактов действительно доходят до поставки.

И, наконец, третье заблуждение заключается в том, что стоимость фьючерса отражает будущую цену поставляемого товара. В реальности сегодняшняя цена торгуемого на некий актив фьючерса с условием поставки к определенной дате в будущем ровно никак не связана с тем, какой будет цена к моменту предполагаемой поставки. Иными словами, если сегодня мартовский фьючерс на Евро торгуется, скажем, по 0.9500, то это совсем не означает, что в марте он будет стоить столько же. Не означает это и того, что евро будет стоить на 0.100 больше, чем сейчас, хотя текущий наличный курс этой валюты составляет 0.9400 (0.100=0.9500-0.9400).

Реальное ценовое значение фьючерса определяется стоимостью хранения и страховки товара, а также уровнем процентных ставок. В качестве базового актива выступает товар (например, нефть, газ, серебро и пр.) или финансовый инструмент (индекс, валюта и пр.), имеющий тем или иным способом определенную стоимость. Именно ориентация на цену наличного товара и позволяет выяснить, сколько стоит фьючерс. Изменение цены наличного товара автоматически влечет за собой изменение стоимости фьючерса. Вообще, все это напоминает собаку, которая пытается догнать собственный хвост. Ведь изменение фьючерсных цен нередко влечет за собой колебания наличного рынка. В связи с этим неустанно продолжаются споры о том, что важнее - фьючерс или наличная цена? Кто из них ведущий, а кто ведомый? Маловероятно, что существует однозначный ответ на этот вопрос.

Совсем иначе обстоят дела с вопросом: "А какова динамика цен фьючерсов и наличного товара, и есть ли между ними связь?" Здесь двух мнений быть не может - динамика одинакова! Тогда возникает еще один вопрос: "А есть ли разница между тем, каким инструментом торговать: фьючерсом или наличным товаром?" По большому счету, разницы нет никакой. Различаются лишь условия торговли по каждому из вариантов: количество денежных средств, необходимых для заключения сделки; наличие издержек при хранении; величина сопутствующих сделкам затрат и потерь при торговле от разницы цен между продавцами и покупателями, продолжительность доступности рынков для торговли и прочее.

Альтернативные варианты и типы вероятных ситуаций

По сути, мы сталкиваемся с проблемой выбора между альтернативными вариантами. В итоге все определяется сравнением этих вариантов. Понятно, что в случае торговли реальными товарами преимущество будет на стороне фьючерса, если только реальный товар не понадобится сию же минуту. Стоимость сохранения фьючерса приблизительно соответствует упущенной выгоде от вложения в бонды той маржи, которая задействована для позиции. Ведь все остальное - спекулятивные выигрыши и потери. А потому вполне естественно, что оказывается удобнее оперировать фьючерсом на какие-нибудь тонны, баррели или бушели, чем самой товарной массой, которая обязательно должна где-то храниться. Но если в основу фьючерса положены финансовые активы, ситуация осложняется - особенно, если альтернативные варианты торговли на разных рынках (коммодити и наличном) равно конкурентоспособны, как в случае с валютами. Фьючерсы на индексы и ставки широко используются в программах покрытия риска и создания арбитражных стратегий именно по этой причине – наличия вариантов.

Случай с валютными фьючерсами вообще особый, поскольку эти фьючерсы в определенной степени составляют конкуренцию рынку наличных валютно-обменных операций - рынку Форекс. И тут возникает подходящая возможность обрисовать в общих чертах, что такое арбитраж, и попытаться понять, каким путем следует идти в выборе варианта рыночной торговли. Трейдер на рынке Форекс будет ежедневно выплачивать или получать процентную ставку по свопу. Трейдер, оперирующий с фьючерсами, не связан такой необходимостью. Но он сталкивается с ситуацией, при которой контракт проходит по цене, отличной от цены на наличном рынке, то есть - с премией. Ее величина напрямую зависит от уровня процентных ставок и сроков поставки фьючерса. В обычной ситуации фьючерс торгуется выше наличного рынка. Такую ситуацию называют контанго (contango). Но порой происходят и реверсивные случаи: складывается ненормальная ситуация, при которой базовый актив идет выше фьючерса. Такое состояние называют бэквордэйшн (backwardation), или депорт. Как бы ни соотносились между собой фьючерсный и наличный рынки, их цены непременно сойдутся к дате поставки товара по фьючерсу либо, если фьючерс не является поставочным (индексы, валюта, ставки) - ко дню проведения взаиморасчетов Все эти ситуации на самом деле служат трейдеру хорошим подспорьем, поскольку предоставляют ему дополнительную информацию о рынке. На использовании подобных ситуаций построены многие торговые стратегии. А механизм арбитража при наличии действенных альтернатив (как, например, в случае с валютными фьючерсами) делает фьючерс очень чувствительным инструментом, обеспечивая тем самым приток на рынок спекулянтов создающих ликвидность.

Итак, совершенно очевидно, что обычному трейдеру нет необходимости глубоко разбираться во всем множестве проблем, связанных с определением цены фьючерса и его стоимости на момент истечения обозначенного срока. Если рынок ликвиден, то его ценовые колебания будут происходить точно так же, как и на всяком ином рынке. Как следствие, поведение трейдера, если его целью является лишь спекуляция, не может и не должно отличаться от действий на любом ином рынке. Но в случае, если трейдер намерен обеспечить поставку наличного товара, возникает, естественно, совершенно иная ситуация, о которой в этой статье речи не ведется.

Как торгуют на коммодити?

На коммодити торгуют точно так же, как и на всяком ином рынке. Разницы практически нет никакой. Последовательность действий проста: 1) открывается счет у брокера, который обслуживает представляющие интерес рынки; 2) переводятся деньги для обеспечения маржи (они могут быть предоставлены в виде бондов); 3) начинается торговля. Торговля на коммодити характеризуется рядом особенностей, с которыми следует ознакомиться прежде, чем приступать к операциям. Прежде всего необходимо получить хотя бы поверхностное представление о предполагаемом к торговле контракте. Требуемые сведения на этот счет изложены в спецификации контракта. После того, как хотя бы выяснена дата поставки (если вы думаете, что трейдеры редко входят в долгосрочную позицию по фьючерсу, который истекает буквально через несколько дней, то глубоко заблуждаетесь), можно приступать к анализу рынка. Анализ рынка коммодити принципиально не отличается от анализа на прочих рынках. Нужно отметить тот факт, что технический анализ создавался именно для этого рынка и лишь затем был перенесен на иные рынки - акций, валют, облигаций. Но даже если трейдер чистый "технарь", не признающий ничего, кроме технического анализа, ему все равно следует познакомиться с новостной лентой, а также выяснить, когда ожидаются новости, касающиеся интересующего его рынка. Способы передачи приказов брокеру на рынке коммодити разнообразны: по телефону, через Web-браузер (обычный Интернет), а также посредством специальных программ, разработанных брокерами для своих клиентов. Следует честно признать: все технологии прямого доступа, входящие ныне в моду на рынке ценных бумаг, на коммодити используются уже давным-давно и не представляют собой никаких особых новаций. Другой вопрос - насколько различны их возможности и функциональное насыщение. Но неоспоримым остается тот факт, что технологии прямого доступа были сначала "обкатаны" именно на рынке коммодити.

Некоторые особенности этого сегмента рынка

Важное обстоятельство заключается в том, что маржевые требования на фьючерсных рынках существенно либеральней, чем на иных рынках. Пожалуй, единственным конкурентом является рынок Форекс. Если не ориентироваться на грандиозный финансовый рычаг, то можно выяснить, что требования по марже весьма близки между Форекс и коммодити. Обычно фьючерсная маржа находится в пределах 4-7% от размера контракта - его лицевой стоимости, которая рассчитывается как произведение физического объема поставки в пунктах и стоимости пункта. Биржи могут менять размер первоначальной маржи, что зависит от изменчивости цен на конкретном рынке. Если волатильность возрастает, то маржа может быть увеличена. К сожалению, это делается без предварительного уведомления, что для трейдеров, не придерживающих при торговле "на всякий случай" кое-каких резервов, чревато крайне неприятными последствиями. Отрасль индустрии коммодити заинтересована в росте объема операций. В связи с этим политика бирж направлена на то, чтобы сделать рынок как можно ликвидней. Один из путей такого рода состоит в снижении стоимости торгуемых контрактов. Идеальный тому пример - выпуск такого инструмента, как E-Mini S&P500, который представляет собой одну пятую часть "большого" фьючерса на S&P500. В отношении склонных к росту активов практикуют снижение стоимости одного пункта. Года два назад фьючерс на S&P500 стоил 5 долларов за один пункт. Сейчас он стоит 2, 5 доллара, а это значит, что лицевая стоимость контракта при значении индекса 1500.00 составляет 375, 000 долларов (=150000 х $2.5, или то же самое: =1500 х $250). В результате при желании можно найти возможность торговать, обладая совсем незначительной суммой. Скажем, при 1-2 тысячах долларов на торговом счету можно создать даже какое-то подобие диверсифицированного портфеля, куда могут входить 5-7 инструментов, торгуемых на рынке коммодити. Подводя черту под кратким обозрением такого явления, как коммодити, не лишним будет еще раз подчеркнуть: фьючерсы, с точки зрения практической торговли, совершенно ничем не отличаются от иных рынков - при условии, если их рассматривать лишь со спекулятивной точки зрения. Это такие же инструменты, которые могут быть связаны между собой, а могут обладать и полной независимостью, что позволяет создавать диверсифицированные портфели. Тот факт, что на коммодити кроме фьючерсов обращаются еще и опционы, делает этот сегмент рынка привлекательным для трейдеров всех возрастов и самых разнообразных профессиональных наклонностей.

• Обманы рынка" Брюс Бэбкок
  Значительной частью этой дезинформации является то, что рынок постоянно меняет свое поведение, так что даже успешный трейдер должен быть постоянно бдительным и готовым изменить свои подходы для сохранения прибыли