Индустриальный бум

От умудренных опытом ветеранов Уолл-стрит пришло высказывание: "Где-то в мире всегда происходит "бычий" рынок". Место, которое соответствует этому самому "где-то", инвесторам очень трудно отыскать заблаговременно, до того как "бычий" рынок проявит себя. Источник новых идей взлетов и падений акций сегодня скрыт не столько в географии, сколько в специализации компаний, то есть в отдельных индустриальных секторах.

Различные отрасли - еще более разные перспективы.

В те времена, когда экономический рост слабый, расхождение между выигрывающими и проигрывающими компаниями усугубляется, предоставляя разборчивому инвестору реальные возможности для генерации прибыли. Обратите внимание, что даже в испытывающей серьезные затруднения Испании можно идентифицировать компании, акции которых обновляют максимумы. Inditex S.A. владеет известным брендом одежды Zara, и график акций выглядит так, как будто кризиса в стране не было никогда. Причина состоит в умелом развитии торговых марок, а также в ориентации продаж не столько на Испанию, сколько вне страны.

Региональные и отраслевые тенденции переплетены.

Фактом проходящего года стало то, что компании, экспонированные на развивающиеся рынки, испытывают меньше затруднений, растут и имеют дальнейшие перспективы наращивания доходов. Яркими примерами являются: производитель и маркетер офисного оборудования из Франции Bic S.A., производители товаров люкс LVMH, Ralph Lauren, Richemont и швейцарских часов Swatch. О степени географической вовлеченности часовой индустрии Швейцарии можно судить по тому, что в 2011 г. Swatch извлекла более половины своей прибыли из Азии. Замедление Азиатского региона долго не сказывалось на объемах продаж, но все-таки дало себя знать в сентябре 2012 г., впервые за почти три года. Общий объем экспорта часовой продукции составил 1, 73 миллиарда франков и был на 2, 7% ниже, чем в сентябре предыдущего года. Продажи в Китай упали существенно - на 27, 5%. В Гонгконге, крупнейшем рынке по объему экспорта швейцарских часов, продажи упали на 19, 9%. Сбыт в Тайване и Сингапуре показал цифры снижения схожего порядка. Учитывая признаки укрепления экономики Азиатского региона, а также устойчивость прибылей часовых компаний в худший период спада, можно предположить продолжение усиления акций данной группы.

Слабое состояние европейской экономики делает многие отрасли структурно слабыми на продолжительное время, но при этом другие получают преимущества. Вялая экономика, снижение занятости и заработных плат заставляют потребителей экономить. Естественным образом выигрывают компании, обслуживающие низкобюджетный сегмент, например дисконтные авиалинии Ryanair и Easy Jet. Выигрыш за счет снижения издержек в Европе могут испытывать некоторые технологические компании, ориентированные на экспорт. Например, объем продаж австрийской компании AMS спроецирован на поставки для Apple, и ее успех напрямую связан с успехами iPad и iPhone.

В состоянии распродажи будут долго находиться структурно слабые сектора, проблемы которых не могут быть решены быстро: в секторе производства бумаги наблюдается хронический избыток мощностей; абсолютно закономерно падение количества проектов по улучшению инфраструктуры ввиду бюджетных затруднений и соответственно бледно выглядят перспективы европейской строительной индустрии; избыток электрогенерирующих мощностей и увеличение налогов локальными органами власти в ответ на дефицит бюджетов заставляет снижаться цены акций коммунальных компаний.

В медиасекторе хеджевые фонды занимают позиции со стороны продажи, поскольку рекламные бюджеты страдают в результате перехода пользователей в интернет. В предыдущие 10 лет подобное происходило в США, и на примере газетных гигантов Gannett и McClatchy очевидно, что ждать исправления ситуации там можно было вечность.

Компании, перспективы которых плачевны не по причине отраслевых тенденций, а ввиду неподходящей либо устаревшей структуры бизнеса, составляют отдельную группу, и их акции ведут себя по своим собственным законам. Производитель телефонов BlackBerry, Research in Motion Limited, не успел вовремя перестроиться в сегмент сенсорных устройств, и его прибыли падают второй год подряд. Аналогично беспросветная ситуация у Best Buy, в салоны по продаже электроники которой покупатели теперь ходят только "пощупать товар", а затем покупают со скидкой через интернет у виртуальных соседей.

В Европе в настоящее время, совсем как в Японии в 1990-е гг., компании, которые способны наращивать прибыль, имеют тенденцию быть оцененными выше и поднимать свой рейтинг, в то время как компании, находящиеся русле структурных трудностей, продолжают делать новые минимумы. Однако, в отличие от Японии в 1990-е гг., инфляция в Европе может быть положительной благодаря усилиям ЕЦБ, а значит, поспособствует номинальному росту прибылей.

Некоторые новые факты происходящей ребалансировки европейской экономики обнаружились в октябре. Положительный сюрприз роста более 2% за III квартал, который преподнесла экономика Великобритании, был омрачен объявлением Ford Motor о сокращении там 1400 рабочих мест и еще 4300 в Бельгии. Но при этом Ford наращивает количество рабочих мест в Испании. Это значит, что появляются маленькие, пока еще еле заметные "зеленые ростки" перерождения испанской экономики, которая снижает издержки и становится конкурентной.

Малозависимо от судьбы европейских "ростков" бурлит событиями и бурит скважины отрасль, экспонированная на капитальные расходы в нефтяном секторе. Норвежские компании Seadrill Ltd., Petroleum Geo-Services ASA и Kvaerner ASA увеличивают маржу прибыли быстрыми темпами и способны продолжать превосходить прогнозы. Эффективность новых методов шельфовой добычи порождает волну спроса на услуги ведущих в этом секторе компаний.

В США интересные перспективы возникают у лидеров производства нефтяного оборудования Shlumbergen и Нalliburton. Технологии добычи сланцевого газа привели к затоплению потребителей этим дешевым и экологичным видом энергии. Теперь аналогичные способы добычи адаптированы для некондиционных нефтяных месторождений. Горизонтальное бурение и технология расщепления высоким давлением открывает просторы для освоения резервов нефти, по объему сопоставимых с Саудовской Аравией. В США появились города, которые не просто не имеют безработицы, а в которых происходит подлинный экономический бум, нехватка рабочих рук и удвоение населения (город Williston, Северная Дакота).

Япония - четвертая экономическая сила.

В текущем году ВВП четырех крупнейших экономик мира распределяются в следующем порядке: США - $15094 млрд, еврозона - $13076 млрд, Китай - $7298 млрд и Япония - $5867 млрд, что суммарно больше всех других оставшихся стран. Данный факт служит отправной точкой анализа общемировых экономических тенденций и динамики отраслей.

США и Европа постоянно находятся на радаре инвестиционного сообщества, чуть меньше внимания уделяется Китаю, а Япония остается несколько в тени. Все уже привыкли к тихому течению событий в Стране восходящего солнца, но октябрь был щедр на важные экономические новости из этого региона.

Налицо новая волна экспорта японского капитала. За предыдущие два года баланс зарубежных кредитов Mizuho Financial Group Inc. увеличился на 52% до $127, 8 млрд. Заграничный баланс финансовой компании Sumitomo Mitsui FG увеличился на 42% до $128 млрд, а баланс иностранных ссуд Mitsubishi UFG вырос почти на 20% до ¥19.9 триллиона в конце марта 2012 г. MUFG заявляет о своей цели увеличить чистую операционную прибыль по глобализированной части бизнеса на 35% к марту 2015 г. от сегодняшних ¥265 млрд.

Сфера, в которой японские банки становятся особенно активными, - проектное инфраструктурное финансирование. В Европе эта сфера ранее была прерогативой Royal Bank of Scotland. Трудности RBS открывают нишу для экспансии богатых ресурсами учреждений, и японские банки с удовольствием ее заполняют. Кроме европейского рынка интерес японских банков распространяется в Юго-Восточную Азию в силу географической близости и знания местных условий.

Наступила эра, когда активы, которые никогда раньше не были бы проданы, выставлены на аукцион. В это же самое время японские банки переполнены деньгами. По данным Банка Японии, объемы ссуд внутри страны упали на 13, 5% от пика в ¥493 трлн в 1997 г. до ¥426 трлн в предыдущем. Депозиты выросли за тот же период на 26% с ¥ 475 трлн до ¥599 трлн. Избыток денег вынуждает банки продолжать вкладывать в минимально доходные японские государственные облигации в значительных объемах. Так, их объем в текущем балансе MUFG составляет 22%.

Предыдущий бум инвестиций вне страны достиг пика в 1997 г. Тогда финансовые учреждения действовали менее разборчиво, без учета глобальной обстановки, и сильно увлеклись, достигнув рискового соотношения собственного и заемного капитала. В настоящее время ситуация гораздо более здоровая и тенденция находится в начале своего развития. Стоит обратить внимание на то, что степень иностранного присутствия пока что остается малой. Достаточно сравнить 519 зарубежных отделений Mitsubishi UFG, банка, самого активного за рубежом среди японских, с 5661 офисом HSBC вне Великобритании.

В октябре обнаружились необычная для японского рынка акций тенденция. Телекоммуникационная компания NTT объявила о программе обратного выкупа акций на 3% капитала. Для японского рынка обратный выкуп долгое время был редкостью, но сейчас и другие компании делают то же самое. Значение таких сделок важно не только для акционеров, но и для реальной экономики. Японские компании имеют значительные суммы наличности на балансах, лежащих без дела. Теперь деньги выплачиваются акционерам и увеличивают скорость обращения денежной массы, то есть оживляют совокупный спрос.

Тем не менее для прогноза рынков акций в Японии курс иены остается ключевым пунктом. Учитывая готовность Банка Японии к интервенциям и наметившуюся тенденцию к экспорту капитала, риск оценки иены скорее сдержан, а потенциал ослабления открыт. Ослабление иены крайне благоприятно влияет на индексы японских акций. При этом рынок акций недооценен относительно MSCI world примерно на 10%. PE 11, 9 против 13, 5, причем если учесть лучшую структуру капитала, то показатель будет выглядеть еще привлекательнее. Кроме того, надо учитывать традиционно высокое среднее соотношение цена/прибыль по японскому рынку ввиду низких ставок доходности по гособлигациям. Таким образом, рынок акций Японии вполне может удивить положительными сюрпризами.

Отраслевое влияние Китая.

Экономические данные из Китая в сентябре подтверждали стабилизацию темпов роста. Показатели свидетельствуют об ускорении инвестиций, индустриального производства ( 9, 2% против 8, 9% в августе) и розничных продаж до 14, 2% против 13, 2% месяцем ранее.

Текущий год стал знаменателен эпохальным фактом: потребительский сектор определенно догнал инвестиционный и становится теперь главным мотором роста. В недавние годы инвестиции насчитывали почти половину от ВВП и их доля в темпах роста Китая была подавляющей. Ребалансировка в сторону потребительского сектора является именно тем, что абсолютно все, начиная от Wen Jiabao до Международного банка, считают необходимым для стабильной в дальнейшем экономической модели развития. Что это означает в долгосрочном плане? Хорошие перспективы компаний, извлекающих доходы из потребительского сектора, и тусклые темпы роста импорта сырья в последующие пять- десять лет по сравнению с радужными двухтысячными.

Тем не менее в краткосрочном плане настроения в сингапурской индустрии трейдинга сырьевыми товарами - традиционного барометра здоровья китайского и азиатского спроса - сдвигается в позитивную сторону. Новостной сленг изменился на выражения типа: "худшее позади нас - Китай определенно показывает дно", "стабилизация спроса", " падающие запасы в порту". Импорт стали Китаем вырос в прошлом месяце до 65 млн тонн и достиг 20-месячного максимума. Duncan Hobbs, аналитик рынка металлов банка Macquarie в Лондоне, утверждает, что разгрузка запасов сырья среди китайских сталелитейных заводов закончилась и заводам нужно начать вновь закупки сырья, чтобы удовлетворить запросы потребителей. Действительно, использование мощностей в октябре выросло в первый раз с мая месяца по причине увеличения заказов.

Новым стальным заказам способствовали инвестиции в инфраструктуру, которые увеличились в III квартале под влиянием расширения финансирования со стороны локальных властей. Некитайский спрос на руду также улучшается ввиду нормализации экономического роста в развивающихся странах: в Бразилии, Индии, а также в целом по Юго-Восточной Азии. Лидирующие индикаторы рынка недвижимости улучшаются, также поддерживая перспективы рынка стали.

Состояние энергетики также приходит в норму. Потребление нефти в Китае вышло на рекорд в 9, 8 млн баррелей в день, то есть на 9% выше по сравнению с прошлым годом, что представляет собой наибольший подъем с начала 2011 г. Объем импорта нефти увеличился до 60% суммарного спроса. Развитию сектора поспособствует реформа ценообразования, намечаемая в январе-феврале 2013 г. с целью подъема маржи нефтепереработчиков путем подъема цен на нефтепродукты либо субсидирования.

Течение международного капитала.

Перед развивающимися рынками вновь открывается долгосрочная перспектива расширения притока капитала. Учитывая то, насколько хорошо развивающиеся экономики перенесли кризис, институциональные инвесторы будут постепенно пересматривать линию между рисковыми и не рисковыми активами. Недавний обзор МВФ показал, что всего только менее 3% активов институциональных инвесторов Европы и США размещены в развивающиеся рынки. Имеются серьезные предпосылки для структурного сдвига, а это означает потенциал алокации сотен миллионов долларов в течение двух-трех лет.

Нельзя сказать, что 2012 г. был простым для инвестирования, так как в нем присутствовала выраженная географическая динамика. Теперь к разнообразию региональных тенденций добавляются большие различия в индустриальных условиях. Движения акций и секторов усложняются все больше, поэтому достижение инвестиционных результатов требует все большей тонкости в определении индустриальных факторов и структуры бизнеса отдельных компаний. Время простых стратегий остается все дальше в прошлом, а лучшие шансы опережать рыночные индексы принадлежат менеджерам альтернативных инвестиционных фондов.

• Куда инвестировать сбережения?
  Но выход на рынок облигаций остается закрытым для розничных инвесторов и под силу лишь крупным компаниям, подчеркнул старший преподаватель кафедры бизнеса и управленческой стратегии РАНХиГС Теймураз Вашакмадзе